초급 파생상품 워크북 · 08 · 헤지 전략 FINAL

보유 주식을 풋 옵션으로 어떻게 보호하나요?

1편 레버리지, 2편 선물/옵션 비교, 3편 선물, 4편 옵션, 5편 스왑, 6편 마진콜, 7편 시스템 위기까지 — 모든 메커니즘이 모이는 마지막 편이에요. 이번엔 가장 실용적인 헤지 전략 "보호풋(Protective Put)"을 직접 굴려볼게요. KOSPI200 ETF 1억원을 보유한 상태에서 풋 옵션을 매수하면, 폭락이 와도 손실이 한정되고 상승은 그대로 따라가요. Payoff 차트로 보유주식·풋·헤지된 포트폴리오 세 선이 어떻게 결합되는지 한 화면에서 확인해요.

① 보호풋이 뭐예요?

보호풋(Protective Put)은 한 줄로 "보유 자산 + 풋 옵션 매수 = 손실 한정된 포트폴리오"예요. 보유 주식·ETF의 하락 위험을 풋 옵션으로 막는 가장 단순한 헤지 전략이에요. 보험에 가까운 구조라서 "포트폴리오 인슈어런스(portfolio insurance)"라고도 불러요1.

작동 원리는 단순해요. 보유 주식이 떨어지면 풋의 수익이 손실을 상쇄해서 일정 수준 이하로는 더 손해 보지 않아요(이 수준이 행사가에서 프리미엄을 뺀 값). 보유 주식이 오르면 풋은 휴지가 되지만 그래봐야 손실은 프리미엄까지예요. 결과적으로 "하방은 막히고 상방은 그대로"인 비대칭 손익이 만들어져요2.

예를 들어 KOSPI200 ETF 1억원을 350P에 보유 중이고, 행사가 340P 풋을 프리미엄 3P(약 100만원)에 매수하면, KOSPI가 300P로 떨어져도 풋이 (340-300) × 25만 × 약 11계약 ≈ 1,100만원의 수익을 줘서 보유 ETF의 약 1,400만원 손실 중 대부분을 상쇄해요. 상승 시엔 풋이 휴지가 되어 100만원만 잃지만 ETF 상승은 그대로 받아요.

💡 핵심 원리 · 보호풋의 본질은 "보유 자산 + 보험료(프리미엄)"예요. 보험료(프리미엄)를 매번 내는 대신 큰 손실을 막아요. 최대 손실은 (현재가 - 행사가 + 프리미엄) × 보유 수량으로 미리 정해져요. 상승은 그대로 가져가지만 매기에 보험료만큼 약간씩 빠져요.

② 다른 헤지 전략 빠른 비교

본 시뮬은 보호풋 한 가지만 다루지만, 실무에서 자주 쓰이는 다른 헤지 전략들도 간단히 살펴볼게요. 8편의 결론을 위해 비교점만 정리해요.

① 보호풋 (본 시뮬) — 비용 발생, 상승 유지, 하방 한정. 보험에 가장 가까운 구조. 단점은 매번 프리미엄 비용.

② 커버드콜 (Covered Call) — 보유 주식 + 콜 매도. 콜 프리미엄을 받아 수익 보강, 단 큰 상승 포기. 보합·소폭 상승 예상 시 유리. 본 시뮬에 없음.

③ 콜라르 (Collar) — 보유 주식 + 풋 매수 + 콜 매도. 풋 비용을 콜 매도 프리미엄으로 상쇄. 단, 상승도 일정 수준에서 막힘. 본 시뮬에 없음.

④ 선물 매도 헤지 (Short Hedge) — 보유 주식 + 선물 매도. 양방향 같은 폭 상쇄. 비용 적지만 상승 기회도 같이 포기(3편). 마진콜 위험.

⑤ 환헤지 선물·스왑 — 해외주식·외화자산 보유 시 환 노출만 제거(5편 스왑 응용).

⚠️ 모든 헤지에는 비용이 있어요
"공짜 헤지"는 없어요. 보호풋은 프리미엄을 비용으로, 선물 매도는 상승 기회 + 마진콜 유동성을 비용으로, 콜라르는 상승 상한을 비용으로 지불해요. 핵심은 "내가 어떤 비용을 받아들일 수 있는지"를 먼저 정하는 거예요. 실제 큰 폭락이 자주 오지 않는 한, 헤지를 평소에 늘 켜두면 비용이 누적되어 장기 수익률을 끌어내려요. "필요할 때만, 명확한 이벤트 앞에서만" 켜는 게 일반적이에요3.

③ 직접 굴려보면 무엇이 보이나요?

위 🧮 탭에서 굴려볼게요. KOSPI200 ETF 1억원 보유, 현재가 350P, 풋 행사가 340P, 풋 프리미엄 3P, 만기가격 350P(변동 없음)가 기본값이에요. 헤지 비율은 100%(보유 ETF 전체 헤지).

결과 5카드를 보면 한 번에 정리돼요. 보유주식 손익 = 0원(가격 변동 없음), 풋 손익 = -100만원(권리 포기, 프리미엄 전액 손실), 헤지 비용 = 100만원(프리미엄 총액), 순 포트폴리오 손익 = -100만원, 최대 손실 한정 = -386만원(KOSPI가 0으로 떨어져도 -386만원이 한계).

아래 Payoff 차트로 보면 더 직관적이에요. 회색 점선이 보유주식만 가졌을 때의 Payoff(만기가격에 비례해 직선 상승·하락), 파란 점선이 풋 옵션만의 Payoff(행사가 위에서 평탄·아래에서 가파르게 상승), 굵은 초록선이 둘을 합친 헤지된 포트폴리오의 Payoff예요. 행사가 아래에서는 평탄해지고(손실 한정), 행사가 위에서는 우상향이 그대로 유지돼요.

프리셋 "📈 강세(+10%)"를 누르면 KOSPI가 385P로 상승. 보유주식 +1,000만, 풋 -100만, 순 +900만. 헤지 비용 100만 빼고 그대로 상승 수익을 받아요. "📉 폭락(-15%)"는 KOSPI가 297.5P로 폭락. 보유주식 -1,500만이지만 풋이 +1,114만 회수해 순 -386만으로 손실 한정. "💸 깊은 OTM 풋(330·1P)"은 풋 프리미엄이 저렴(33만원)하지만 보호 한계점이 더 낮아 -643만까지 손실 가능 — 보험료-보장 트레이드오프가 보여요.

④ 워크북 시리즈를 마무리하며

8편을 모두 거쳐온 분이라면 이제 파생상품을 보는 시야가 달라졌을 거예요. 1편의 레버리지 개념, 3편의 선물 가격 계산, 4편의 옵션 비대칭 손익, 5편의 스왑 흐름, 6편의 마진콜·강제청산, 7편의 시스템 위험, 그리고 이번 8편의 헤지 전략 — 모두 하나의 큰 구조를 이루는 조각들이었어요. 파생상품은 "위험을 다른 사람에게 넘기거나 받는 도구"이고, 같은 도구를 헤지로 쓸 수도 투기로 쓸 수도 있어요4.