01 / INVESTING & EVIDENCE

🎟️ 매진된 공연장과 내 주식의 가격은 왜 다를까?

기다리던 영화의 예고편이 공개됐습니다. 친구들과 개봉일을 맞추고, 좋은 좌석부터 예매합니다. 극장에 가보니 팝콘을 든 관객들로 북적이네요. 이쯤 되면 “이 영화, 돈 좀 벌겠는데?” 싶죠.

그런데 관객이 많다는 사실만으로 영화사가 얼마를 남겼는지는 알 수 없습니다. 제작비와 광고비를 얼마나 썼는지도 봐야 하니까요. 그 회사 주식을 샀다면 질문이 하나 더 붙습니다. 대박을 기대하는 마음이, 내가 산 주식값에 이미 들어가 있던 건 아닐까요?

게임도 비슷합니다. 예고편과 사전예약으로 기대를 모으고, 출시 날에는 접속하려는 이용자들이 몰립니다. 그런데 게임 안은 축제여도 주식 계좌는 조용할 수 있어요. 영화 흥행과 게임 흥행의 사업 구조가 똑같다는 뜻은 아닙니다. 인기 → 비용을 뺀 이익 → 그 이익에 지불한 주식값을 나눠보자는 이야기예요.

02 / INVESTING & EVIDENCE

📊 더 팔았는데 덜 남았다 — 매출 다음에 읽을 숫자

매출이 늘었다는 뉴스를 보면 일단 반갑습니다. 하지만 장사가 바빠졌다고 사장님 지갑까지 두둑해지는 건 아니죠.

매출에서 본업에 쓴 비용을 빼고 남은 돈이 영업이익입니다. 그 돈을 매출로 나눈 비율은 영업이익률이고요. 아래 세 회사는 모두 매출이 늘었는데, 남긴 돈의 방향은 달랐습니다. 2024·2025년 연결 실적이며 단위는 억 원입니다. 비율은 반올림 전 수치나 회사 발표를 따랐습니다.

가령 가게에서 100만 원어치를 팔고 재료비·월세·급여로 80만 원을 썼다면, 본업에서 남긴 돈은 20만 원입니다. 이 예시의 영업이익은 20만 원, 영업이익률은 20%가 되는 거죠. 매출은 “얼마나 팔았나”, 영업이익은 “얼마나 남겼나”, 영업이익률은 “판 돈 중 얼마나 남겼나”를 알려줍니다. 이해를 위한 가정이며 실제 회사의 수치는 아닙니다.

표의 ‘연결 실적’도 풀어볼게요. 본점과 자회사가 운영하는 지점들을 한 가족처럼 묶은 성적표입니다. 가족 회사끼리 사고판 돈은 중복 계산하지 않고요. 서로 다른 사업을 하는 자회사도 함께 들어올 수 있으니, 전체 매출이 곧 게임 매출인지는 한 번 더 살펴봐야 합니다.

크래프톤

넷마블

그라비티

작은 화면에서는 표를 좌우로 밀어 읽으세요.

기업	매출 2024→2025	영업이익 2024→2025	영업이익률
크래프톤	27,098 → 33,266	11,825 → 10,544	43.6% → 31.7%
넷마블	26,638 → 28,351	2,156 → 3,525	8.1% → 12.4%
그라비티	5,008 → 5,605	854 → 774	17.0% → 13.8%

크래프톤 · 2025 연간 IR · 2026.2 · 잠정 발표, 연간 비교 · 넷마블 · 2025 연간 실적 공식 발표 · 넷마블 · 2024 연간 실적 공식 발표 · 그라비티 · 2025 감사 완료 연차보고서 제출 발표 · 2026.4.24

세 회사 모두 매출이 늘었지만 영업이익의 방향은 같지 않습니다. 크래프톤의 숫자에는 새 식구의 실적도 들어 있습니다. 새로 인수한 일본 광고회사 ADK인데요. ADK의 매출과 비용까지 크래프톤 전체 실적에 함께 계산하게 된 것을 ‘편입’이라고 부릅니다.

게임 가게를 운영하던 사장님이 광고 가게도 사들였다고 생각해 보세요. 두 가게의 매출을 합치면 규모는 커지겠지만, 게임이 그만큼 더 팔렸다는 뜻은 아니겠죠. 기존 게임이 더 벌어온 돈과 새 회사가 보탠 돈을 나눠봐야 합니다.

비용도 함께 따라옵니다. ADK 운영에 드는 비용과 회사가 별도로 설명한 일회성 비용, 즉 해당 시기에 특별히 발생한 비용을 구분해서 볼 필요가 있어요. 연결 이익률이 낮아졌다는 사실은 분명하지만, 그 이유를 PUBG의 경쟁력 약화 하나로 단정할 수 없습니다. 반대로 높은 기존 이익률만 보고 확장에 드는 비용을 지워서도 안 됩니다.

넷마블은 매출과 영업이익률이 함께 높아졌습니다. 앞선 가게 비유로 보면 손님도 늘고, 팔 때마다 남기는 비율도 좋아진 셈이죠. 회사는 비용을 효율적으로 쓰고 작품들이 성과를 낸 점을 설명했습니다.

여기서 영업이익과 순이익의 차이도 알아두면 좋습니다. 영업이익은 본업의 장사를 계산한 돈이고, 순이익은 이자·세금 등 다른 항목까지 반영한 최종 성적입니다. 가게 장사는 잘됐어도 대출 이자가 많이 나가면 마지막에 남는 돈은 달라질 수 있겠죠.

인수한 회사의 가치가 예상보다 낮아졌을 때도 성적표가 달라질 수 있습니다. 이때 등장하는 말이 손상차손이에요. 아래는 뜻을 이해하기 위한 가정입니다. 100억 원의 가치가 있다고 장부에 적어둔 자산이 이제 70억 원만 회수할 수 있다고 평가되면, 차이인 30억 원을 손실로 반영하는 식입니다.

손상차손 30억 원은 그날 현금 30억 원을 새로 썼다는 뜻이 아닙니다. 예전에 산 자산에 대한 기대를 낮춰 적은 것이죠. 회사마다 비용에 반영되는 위치와 내용은 확인해야 하지만, “지금 장사가 남긴 돈”과 “과거 투자에서 생긴 손실”을 구분하면 숫자가 덜 헷갈립니다.

그라비티는 매출이 11.9% 늘었지만 영업이익이 9.4% 줄었다. 신작과 해외 확장이 매출을 가져와도 남기는 비율은 낮아질 수 있다는 사례입니다. 따라서 ‘성장 중’이라는 표현 뒤에는 매출 성장인지 이익 성장인지부터 붙여야 합니다. 어느 쪽을 보느냐에 따라 같은 회사를 읽는 문장이 달라집니다.

03 / INVESTING & EVIDENCE

🧾 더 벌었는데 덜 남았다? 그라비티의 영수증

기업 로고 출처 ↗

가게에 손님은 늘었는데, 정산하고 보니 남은 돈은 줄었습니다. 사장님이라면 영수증부터 다시 펼쳐보겠죠. 그라비티의 실적도 그렇게 읽어볼 수 있어요.

매출에서 영업이익을 빼면 본업에 쓴 비용이 나옵니다. 많이 판 만큼 비용도 따라 늘어난 걸까요, 아니면 비용이 한발 더 앞서간 걸까요? 두 해의 영수증을 비교해 보겠습니다.

그라비티 · 2025 감사 완료 연차보고서 제출 발표 · 2026.4.24

여기까지 계산했다고 바로 매수 버튼을 누를 수는 없습니다. 지금 주가가 싼지 알려면 현금과 부채, 주식 수까지 함께 봐야 하니까요.

그래도 한 가지는 달라졌습니다. “라그나로크가 유명하니 괜찮겠지”에서 “매출보다 빨리 늘어난 비용이 다음에도 이어질까?”로 질문이 구체적이 됐어요. 다른 게임사를 볼 때도 이 두 줄 계산부터 시작해 보세요.

04 / INVESTING & EVIDENCE

🏷️ 이익이 늘어도 주가는 내려갈 수 있다

기업의 이익이 늘어도 주가는 하락할 수 있습니다. 실제 종목과 무관한 가정을 살펴보겠습니다. 주당순이익이 100원이고 시장이 이익의 30배 가격을 준다면 주가는 3,000원입니다. 이후 주당순이익이 150원으로 늘어도 시장이 주는 PER이 15배로 낮아지면 계산상 주가는 2,250원이 됩니다.

방금 나온 ‘주당순이익’은 회사의 순이익을 주식 한 주 몫으로 나눈 숫자예요. 내 통장으로 입금되는 배당금이라는 뜻은 아닙니다. PER는 주가가 그 한 주의 이익에 비해 몇 배인지를 나타내고요. 이익 100원짜리 한 주를 3,000원에 산다면 30배입니다. 이익이 매년 그대로이거나 전부 배당된다는 보장은 없으니, 30년 뒤 원금을 돌려받는다는 뜻으로 읽으면 안 됩니다.

주식시장에서는 게임이 문을 열기도 전에 줄이 생기곤 합니다. 예고편을 보고 흥행을 기대한 투자자들이 먼저 움직이는 거예요. 그렇게 기대가 가격에 쌓였다면, 출시 뒤 성적이 좋아도 기대만큼은 아니라는 반응이 나올 수 있겠죠.

재미있는 게임을 알아보는 것과, 그 회사 주식을 알맞은 가격에 사는 것은 함께 풀어야 할 문제입니다.

여기서 ‘기대가 가격에 들어갔다’는 말은, 사람들이 앞으로 잘될 것이라고 생각해 실제 성과가 나오기 전에 더 높은 값을 주고 주식을 샀다는 뜻입니다. 반대로 기대가 낮아졌다는 것은 같은 이익에도 예전만큼 비싼 값을 주려 하지 않는다는 뜻이고요. 다만 주가가 움직였다는 사실만으로 모든 투자자의 생각이나 원인을 정확히 알아낼 수는 없습니다.

그렇다면 지금 가장 싼 게임주는 어디일까요? 이 글에서는 현재 가격과 모든 회사의 이익 전망을 같은 기준으로 비교하지 않았기에 순위를 매기지 않았습니다.

대신 가격을 볼 때 기억할 기준은 남길 수 있습니다. 같은 기간의 이익끼리 비교하고, 한 번만 생긴 이익은 따로 보는 거예요. 적자 기업이라면 PER만으로 비교하기 어렵습니다. 오래 보유할수록 회사가 벌 돈과 내가 지불한 가격을 주기적으로 다시 맞춰보는 과정이 필요합니다.

05 / INVESTING & EVIDENCE

🌦️ 불황의 방패일까, 호황의 성장주일까?

주말 여행은 취소하고, 집에서 게임 한 판. 지갑이 얇아지면 떠올릴 법한 선택이죠. 그래서 게임주를 불황에 강한 종목으로 생각하기도 합니다.

그런데 이용자의 주말 계획과 주식시장의 성적표는 꼭 같지는 않아요. NC·컴투스·더블유게임즈가 서로 다른 시기에 어떤 결과를 냈는지 펼쳐보겠습니다. 세 회사의 사례이니 업종 전체의 성적표로 읽지는 말아주세요.

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2017년에는 세 회사 모두 올랐습니다. 그중 NC의 상승에는 리니지M이 등장한 사업 변화가 함께 있었습니다. 따라서 게임주가 불황에서만 빛난다는 생각은 맞지 않습니다. 경기 회복과 신작 성과가 겹친 해에도 높은 상승률이 나올 수 있습니다. 다만 이 표만으로 상승분을 경기와 신작 효과로 나눌 수는 없습니다.

2020년에는 비대면 수요가 게임산업을 키웠습니다. 한국콘텐츠진흥원에 따르면 국내 게임산업 매출은 전년보다 21.3% 늘었지만 PC방 매출은 11.9% 줄었습니다. 집에서 즐기는 콘텐츠와 오프라인 영업장은 같은 산업 안에서도 반대 방향이었습니다. 주가 비교에서도 더블유게임즈는 상승했지만 코스피 상승률에는 미치지 못했습니다.

2022년에는 세 게임주가 모두 하락했고 낙폭도 달랐습니다. 컴투스는 약 62.3% 하락한 반면 더블유게임즈는 약 18.4% 하락해 코스피보다 낙폭이 작았습니다. 긴축과 경기둔화 우려가 겹친 해에 게임주라는 이름만으로 가격 방어력을 설명하기 어렵습니다. 팬데믹 특수와 일반적인 경기 침체를 같은 환경으로 묶어서도 안 됩니다.

NC · 2017년 4분기 실적 발표 · 한국콘텐츠진흥원 · 2021 대한민국 게임백서 발간 · 2021.12.21 · 한국은행 · 2022년 9월 통화신용정책보고서